1.公司基本情况
宋城演艺是全国文化企业30强，国家文化和科技融合示范基地，主要业务有现场演艺、旅游服务等，涵盖文化艺术、旅游休闲等细分市场，经历数十年深耕拓展，成功独创出出具有相当竞争优势的“主题公园+旅游演艺”商业模式，并确立了“千古情”和“宋城”两大旅游演艺品牌。宋城在经历了杭州本地发展与两轮异地扩张发展后，业务版图已经分布于全国多个重点旅游城市，包括三亚、丽江、九寨沟、桂林、张家界、佛山、西塘等，而且项目扩张成效显著。
公司采用重资产与轻资产相结合的复制扩张方式。重资产模式指项目建设资金主要由公司自己投入，轻资产模式指项目建设资金由合作方提供，公司主要输出品牌、节目、管理。目前公司正在运营的重资产项目有8个，分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区、桂林漓江千古情、张家界千古情、西安中华千古情、上海千古情；储备的重资产项目有3个，分别为佛山千古情、西塘演艺小镇项目和珠海演艺谷项目（股权转让给宋城集团，宋城演艺提供委托管理和品牌授权服务）；轻资产项目有4个，分别为正在运营的湖南宁乡炭河千古情、江西宜春明月千古情、河南郑州*帝千古情，及陕西延安千古情。
2.公司发展历程
宋城演艺成立于年；年首个宋城景区启动运营；年推出《宋成千古情》；年深交所创业板上市。年三亚千古情开园；年丽江宋城景区、九寨宋城景开园；年收购六间房；年首个轻资产项目《宁乡千古情》开业；年剥离六间房；年桂林千古情开园、年张家界千古情开园；年西安、*帝千古情开业；年上海项目开业，开启城市演艺项目横向发展模式，并推进西塘演艺小镇、珠海演艺谷模式等，丰富了公司服务内容。
3.市场空间及潜力
国内目前旅游演艺形式主要以实景旅游演出、主题公园旅游演出和独立剧场旅游演出为主，比如主题公园旅游演出代表项目千古情系列、C秀、闽南传奇等，实景演出代表是印象，独立剧场演出代表是又见系列、魅力湘西等。从行业统计数据来看，-年，中国旅游演出剧目票房CAGR达20.3%，年末票房达到68.02亿元。综合来看，主题公园旅游演艺商业模式最优、占比最高、增长最快，票房占比从年的31%快速提升至46.8%，而实景旅游演艺的票房占比持续下降，从43.9%一路降至26.4%；剧场旅游演艺基本维持在25%左右。主题公园旅游演艺模式竞争优势主要体现在：一是一体化经营模式下，创作运维成本相对其他两类低，而且内容迭代更快，创作运营更加灵活；二是主题公园演艺可以融合多元丰富内容，提高体验感，而且相对实景演出受季节气候影响较小；三是主题公园模式更符合后疫情时期旅游的特征改变，包括针对短途游、周边游、夜游等游客提高不同内容，相较实景演出内容更多针对长途单次游客更具优势。
-年，主题公园旅游演艺演出票房复合增速34.7%，年主题公园旅游演艺票房27.7亿元，增速20.4%，远高于旅游演艺行整体13.5%的增速。实景旅游演艺票房15.6亿元，增长仅5.7%；剧场旅游演艺票房15.8亿元，增长10.2%。
根据文旅统计数据，年旅游演艺市场的观看人次.2万人次，同比增长14.3%，与15%的总票房增速基本同步。-年，旅游演艺观看人次从.6万人次增至.2万人次，复合增速达18.5%，略高于票房的复合增速。
观看人次的增长由演出剧目和演出场次的增长推动。-年，旅游演艺剧目从台增至台，复合增速10.9%；旅游演艺场次从7.7万场增长至14.7万场，复合增速17.5%。-年，旅游演艺市场的平均票价分别为75.1元、79.4元、75.6元、70.4元、71元，票房水平相对平稳，基本围绕70-75元上下浮动。旅游演艺市场的扩张还处于量的快速增长阶段，在我国旅游演艺市场处于发展初期的阶段，量的增长（观看人次的持续增加）仍是未来3-5年行业增长的最主要动力。
据年数据来看，年中国旅游演出观众人次为.2万人次，而国内旅游人数达到60.06亿人次，旅游演艺的观众渗透率仅为1.6%，水平仍然较低。拉长时间周期来看，-年间，国内旅游演艺的观众渗透率分别为1.22%、1.25%、1.38%、1.51%、1.60%。而从欧美市场来看，演艺观众渗透率可达到20%左右，如纽约百老汇渗透率达到23%；国内丽江景区的演艺观看游客渗透率是19.7%，成为国内最高，接近欧市场，随后是三亚、杭州，渗透率依次为15.1%、7%。
预计旅游演艺游客渗透率空间非常巨大，是行业未来增长的最主要动力。假如未来5-10年，旅游演艺观众渗透率将从目前的1.6%提升至5-6%左右，增长空间达到2-3倍。若以国内旅游人次70亿人次（假设旅游人次年均增长与GDP增速同步，5%左右）计算，未来5-10年，旅游演艺的观众人次将达到3.5-4亿人次左右，是年约1亿人次的3-4倍。
4.竞争格局及优势
市场集中度高，千古情系列位于主题公园旅游演艺之首。年，千古情系列占据主题公园旅游演艺票房的67.0%，处于行业绝对龙头地位。其次是长隆系列（12.6%）、华夏系列（7.0%），CR3占据市场87%的份额，集中度提升明显，而且这一局势受疫情影响行业出清后将进一步提升，并且进一步抬升进入门槛。
宋城在旅游演艺行业中占有一席之地，主要取决于设计、创作、开发、销售价值链环节的全产业链运行模式，而且全产业链闭环能力难以复制，成为核心竞争优势。主要体现在：
一是，公司具有强大的创意能力和丰富的创意实践，建立了难以突破的创意壁垒，形成了项目选址、规划设计、投资建设、导演编创、舞台呈现、景区运营、营销推广、提升改造全产业链闭环。强大的创意能力和全产业链专业性覆盖有力保障了公司的差异化经营能力和持续创新突破能力，有利于公司控制成本、提升效率、增强盈利能力。
二是公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。“主题公园+文化演艺”的经营模式在一定程度上解决了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的难题，克服了传统旅游企业核心竞争力不明显、可复制性差、过度依赖大型游乐设备、边际效应低下、服务差异化不突出、赢利能力较弱的缺点。公司在此基础上进一步从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式转型升级，持续丰富演艺经营内容，拓宽护城河。
三是，公司建立了覆盖全国的文化演艺平台，在项目数量、剧院和座位数、演出场次、观演人数等方面全面领先，成长为中国最大的演艺集团，形成强大的品牌优势。
四是，公司先发进入了全国一线旅游休闲目的地和重点商业城市，优先占据了区域内客流量制高点，区域优势和区位优势显著，加大了潜在竞争者进入的成本和难度。
五是，公司以打造平台型企业为目标，以开放的心态引导人才、内容、资源等要素的自由流转和集聚，带头整合并重构产业链上下游，实现低成本高效率经营。
5.成长驱动和态势
国内文化旅游演艺行业竞争相对集中，现有行业发展模式而言，宋城逐渐从内容创意性模式发展成平台型公司，布局对接旅游演艺全产业链的上下游发展，打造演艺王国、城市演艺与演艺谷为主的新业态发展模式，进一步提升了公司发展空间广度与深度，重新定义了行业发展价值生态。基于公司低成本异地复制发展模型，在以杭州宋城景区为大本营，向全国重点优质景区不断拓展，占据先发区位优势，具备较强扩张能力和较高成长性。公司重资产项目与轻资产项目协同发展，不断优化收入结构，提高毛利率水平；“主题公园+文化演艺”独创商业模式下，转型“多剧院+多剧目+多门票”运营模式不仅丰富盈利增长极，丰富游客游历与观赏体验，提升回访率，而且有益于议价能力提升，提高单价水平，维持公司高毛利发展水平，实现量价双驱动效应，进一步巩固公司核心竞争优势。
从业绩复苏来看，疫情期间，旅游行业作为环境变化高敏感性行业，业绩受到较大冲击，出现明显下滑。但是随着疫情影响边际减弱，整体行业处于波动式复苏趋势中，公司业绩经历回落后亦处于复苏周期，多数项目收入恢复至年同期4-5成水平，后期随着疫情常态化防控措施，奥密克戎疫苗全面覆盖，新冠治疗药物全面上市等较大确定性趋势发展，公司业绩有望延续复苏。从公司过往项目扩张来看，第二轮异地扩张项目将于未来2-3年进入业绩爆发增长期，具备业绩高增长预期。而且考虑到公司经历疫情影响出现的业绩回落，公司将珠海项目，澳洲项目转让给宋城集团公司，珠海项目开业前三年将由上市公司运营演艺部分收取管理费，待发展成熟之时，演艺部分将由上市公司收回体内，这样将减少疫情期间发展的不确定性，降低上市公司风险，大量回笼资金的同时有助于减少不确定性对业绩修复的影响。
整体而言，公司发展空间巨大，发展模式清晰，竞争优势显著、扩张成长能力强，业绩复苏韧性强，具备未来投资价值。而且，公司在疫情期间通过现有项目软硬件整改升级、不确定性项目转让、运营管理变革、待开业项目积极筹备等多措施修炼内功，为旅游市场全面恢复的业绩增长奠定坚实基础，实现厚积薄发。
6.财务数据
年公司实现营收同比增长31.23%至11.85亿元；实现归母净利润同比增长.98%至3.15亿元；实现扣非归母净利润同比增长90.36%至7.50亿元；实现经营活动现金流同比增长90.36%至7.50亿元。
Q1公司实现营收同比下降72.16%至0.85亿元；实现归母净利润同比下降.15%之-0.39亿元；实现扣非归母净利润同比下降-.85%-0.40亿元；实现经营活动现金流同比下降75.66%至0.21亿元。
截止年Q1，公司总资产97.14亿元，股东权益79.27亿元，负债总额17.88亿元，资产负债率18.41%；负债方面，流动负债6.80亿元，占比38.03%，非流动负债11.08亿元，占比61.97%；资产方面，流动资产19.05亿元，占比19.61%，非流动资产78.10亿元，占比80.40%。
7.生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需