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文化产业知识产权证券化实践与创新分析
文/金巍
（国家金融与发展实验室文化金融研究中心副主任，中国文化金融50人论坛秘书长，深圳文化产权交易所顾问）
文化产业是知识产权尤其是版权资产集中的产业领域，对知识产权证券化有很大需求，积极了解和分析知识产权证券化的原理和设计要点，方能积极面对当前资产证券化面临的机制、技术变革和*策变化所带来的问题，探索以文化金融创新推动文化生产和文化产业的高质量发展。
我国知识产权证券化的起源与发展
（一）知识产权证券化发端于文化产业的版权证券化
资产证券化的原理是以具有稳定现金流（但流动性较差）的资产作为基础资产，设计并向投资者发行一种可交易的凭证。这是一种特殊的债券融资方式。所谓可交易的凭证一般为资产支持证券（Asset-backedSecurities,ABS），除此之外，还有资产支持票据（ABN）等形式。在20世纪70年代，抵押贷款首先在美国被证券化，此后证券化形式逐步推广到全世界。在实践中，能够被证券化的资产主要是贷款等金融资产和实体资产。
知识产权资产证券化始于20世纪90年代，而且就是发生在文化产业领域，版权证券化是知识产权证券化的开端，其基本流程是：版权拥有者将具有可预期现金收入流量的版权的财产权作为基础资产，通过一定的结构安排将基础资产“真实出售”给一个特殊目的实体，由后者发行一种可流通的权利凭证，最终达到融资的目的。
年，美国出现了第一款知识产权证券化产品——著名的鲍伊债券（Bowiebond），这个产品以著名的摇滚巨星鲍伊的25张音乐专辑的未来版权收益作为基础资产私募发行资产支持证券，融资总规模为万美元。这被认为是版权证券化的鼻祖，也是知识产权证券化的开山之作。甚至，年金融危机爆发之后，一些媒体曾指责鲍伊是“资产证券化泛滥的始作俑者”。鲍伊债券问世后，“美国梦工厂”电影影片票房ABS、英国蚕蛹音乐集团音乐版权证券化等也先后推出。年梦工厂以14部电影作为基础资产发行资产支持证券（ABS），后又在年、年两次发行证券。在美国的知识产权证券化开端的前几年，版权证券化（音乐版权和电影版权为主）是知识产权证券化的主要形式，占案例数量80%和募资规模总量的60%以上，在年以后，英国、日本等国家也开始推动进行知识产权证券化，专利权证券化、商标权证券化产品也被开发出来。
知识经济或“以知识为基础的经济”为知识产权证券化提供了极好的经济环境，但知识产权证券化需要更多的条件，比如完备的信用体系、完善的法治环境。
（二）我国知识产权证券化相关*策与实践
我国的企业资产证券化始于年，而知识产权证券化则是近两三年开始有所探索。年11月国务院印发《国家技术转移体系建设方案》，提出要完善多元化投融资服务，具体措施之一为“开展知识产权证券化融资试点”。此后在*中央、国务院于年4月发布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》、年8月发布的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等战略文件中都有鼓励进行知识产权证券化创新和试点的要求。年6月17日，国务院知识产权战略实施工作部际联席会议办公室印发《年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》，明确鼓励海南自由贸易试验区和雄安新区探索和开展知识产权证券化融资。
在文化金融领域，我国各级*府历年出台的文化金融*策当中多数都有鼓励资产证券化的内容，其中包含了文化信贷资产证券化、票房证券化、影视院线资产支持票据、文化产业园区资产证券化等。在年中宣部、中国人民银行、财*部等九部委联合印发的《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》中，要求“对于运作比较成熟、未来现金流比较稳定的文化产业项目，可以以优质文化资产的未来现金流、收益权等为基础，探索开展文化产业项目的资产证券化试点”。虽然还没有文化金融*策专门涉及文化企业的知识产权证券化，但在鼓励知识产权证券化的大背景下，在文化产业领域推行创新知识产权证券化，应是题中之义。
我国知识产权证券化实践虽然举步维艰，但已经有很好的开端。在*策鼓励下，海南、深圳、广州、北京等地正在进行一些创新，也有一些知识产权证券化产品推出。主要有：年3月12日“文科租赁3期资产支持证券”于中证机构间私募报价系统成功发行；年12月21日，“奇艺世纪知识产权供应链金融资产支持专项计划”在上海证券交易所成功发行，发行规模为4.7亿元；年3月28日，在深圳证券交易所发行的“第一创业—文科租赁一期资产支持专项计划”在深圳证券交易所成功发行；年9月11日，广州开发区“兴业圆融—广州开发区专利许可资产支持计划”在深圳证券交易所发行，发行规模为3.01亿元人民币，债项评级达AAA级。
我国知识经济发展已近二十年，而知识产权证券化产品目前只有寥寥数个案例，显然有些滞后，需要各方共同努力，尽快在这个领域有较大的突破。以上的实践案例中，有三个案例与文化产业及版权有直接的关系，其中两个是由融资租赁公司发起而不是文化企业发起。我国文化企业在知识产权证券化领域是有前景的。
关于机制设计应注意的四个方面
在知识产权资产证券化机制设计中，重点