（报告出品方/作者：国盛证券，顾晟、吴珺）
1游戏：政策驱动高质量发展，出海科技创新铸就增量空间
1.1未成年人保护与内容精品化驱动高质量发展，新格局下内容为王
Q3游戏板块股价出现较大波动，具体来看，以下几个重点事件或为主要因素：1）未成年人防沉迷政策进一步收紧，监管对未成年人游戏时长与付费均做严格限制；2）版号审查新规出台，8-10月版号至今仍未发放；3）苹果推行IDFA新政，强制厂商对用户是否接入ATT框架进行询问，失去IDFA将显著影响广告的效果归因、用户画像与程序化交易，降低买量投放的精度；与之同时，《个人信息保护法》与《算法推荐管理规定》相继出台，近两年本就高企买量成本或将进一步上行。
针对上述核心担忧，我们认为：（1）从年至今，游戏监管始终围绕“未成年人保护”与“内容精品化”两条线发展，本轮政策是前期政策的延续和深化，驱动游戏行业转向高质量发展；2）未成年人保护新规已明确落地，厂商未成年人流水占比普遍不高，对公司短期业绩影响不大，但或对电竞产业产生一定影响；3）版号审批收趋严是产业趋势，内容精品化或将加快市场出清节奏，短期大厂版号储备充足，长期利好优质研发与出海厂商；4）IDFA新政冲击短期影响较小，营销型产品/厂商受拖累较大，品效合一、长线运营的产品将增厚厂商利润。整体而言，近期游戏监管政策驱动行业高质量发展，对于部分头部厂商而言，政策带来的新格局将巩固其竞争优势和壁垒。
回顾年游戏行业监管趋严至今，游戏行业政策始终围绕“未成年人保护”与“内容精品化”两条线发展。年《市场管理意见》对不良内容进行整治；年教育部提出孩子绿色上网，同时对网络游戏进行总量调控，同年版号审批暂停并对棋牌类游戏做出整顿；年版号恢复，提出向精品化游戏倾斜，同年《防沉迷通知》首次下发，对游戏时长与付费做出规定；20-21年整顿网络环境并重申严格执行未成年人防沉迷管理，要求各厂商接入防沉迷系统，同期《适龄提示制度》、《审查评分细则》出台，版号审批对内容的健康与质量做出了更明确的要求。总体来看，供给侧政策收紧低质量产能并规范行业秩序，需求侧游戏市场增长由用户数量转向ARPPU值驱动，双边共振引领游戏行业进入高质量发展、内容为王的发展阶段与竞争格局。
最严未成年人防沉迷措施出台，引导行业健康发展
8月30日《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》出台，严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间。所有游企仅能在周五、周六、周日和法定节假日每日20-21时向未成年人提供1小时网络游戏服务，并强调需严格落实网游账号实名注册和登录要求。我们认为，未成年人防沉迷保护是游戏行业监管政策自始至终的主线，目的是引领行业以正规健康的面貌继续发展。各厂商也都保持了积极落实的态度，部分企业在最新政策前就已经积极推动防沉迷系统与未成年保护工作，未成年玩家的游戏时长、充值金额在新规出台前就已经有所限制。
防沉迷政策落地对游戏厂商的短期影响主要体现在未成年人付费减少，但根据头部游戏公司公告披露，未成年人流水占公司产品的总流水比例十分有限，对厂商产品变现无较大影响。与之同时，未保法或对电竞产业造成一定冲击。8月31日腾竞体育（LPL、LDL、VALORANT、LOL手游等多个赛事的运营方）、王者荣耀联赛等积极响应国家政策，宣布将对职业选手年龄进行调整，明确表示选手必须满18周岁方可参赛。在未保法新规下，未成年电竞选手选拔、训练均将受限，短期内或对行业造成一定影响，中长期影响有待进一步观察。
审查新规+版号收紧推动内容精品化进程
此轮版号的暂缓发放，或主要与防沉迷政策与版号审核制度调整有关，而审核打分新规落地，正是内容精品化这一监管主线的进一步深化，主要内核是从供给侧进行调控，要求游戏产品在玩法、画面、剧情、技术上是高质量的、创新的和健康的（审查评分制度与ChinaJoy讲话又强调了中国特色与文化输出能力）。目前来看，官方暂无版号停止审批通知，预计版号停发将不会持续较长时间；同时，无论版号何时发放，自年末版号重新发放，版号供给相对于-年明显收紧，反映出监管方对游戏质量的审核要求日渐提高。
基于版号暂缓（短期政策影响）与精品化导向（长期产业逻辑），我们认为本轮审核制度与版号调整对游戏厂商的影响如下：1）头部厂商目前有版号产品储备丰富，产品投放周期不会受太大影响；长线能力稳健的厂商业绩亦不会有太大波动；2）长期来看，审核趋严致供给侧去产能，低创产品将无法进入市场，消费者对于游戏产品的质量、创新性的要求日渐提升，二者共振加速市场出清，优质内容将占据更高的用户市场和市场份额，强研发厂商的议价能力和竞争力将得到提升；3）归口部门从广电总局转为中宣部，文化内涵首次被纳入对产品审核的标准，ChinaJoy讲话提出“讲好中国故事”，游戏正逐渐被视为文化输出的重要一环。在国内监管趋严，海外市场逐渐打开的行业背景下，游戏出海将是增量巨大的新风口。
IDFA新政/个保法对游戏买量投放影响几何？
游戏厂商普遍采用买量投放的方式获客，数据安全相关政策影响算法推荐与程序化交易，或带来投放成本上升。（1）苹果4月推行IDFA新政，不再默认开发者跟踪用户数据。IDFA冲击互联网营销行业，简言之就是效果归因，用户画像与程序化交易受到阻碍，进而影响投放准确性，游戏行业作为重要的互联网广告主也随之受到影响。复盘ATT框架推行以来的执行情况与买量市场的投放表现，我们发现ATT用户授权比率未见明显变化，仍维持在30%-40%的水平，用户授权比例高于预期；量价表现上，IDFA新政后广告投放主体数量减少，ios端投放数量有所收紧，Android量价均有一定幅度上升。整体来看，游戏广告主的投放策略仍保持理性，但仍需
