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文化投资
今年以来，随着贵州茅台股价的一路上涨，“酒文化”价值投资让人津津乐道。
深圳市东方港湾投资管理有限公司董事长但斌先生在分享自己25年投资感悟时表示，投资比的是谁看得远、看得准、谁敢重仓、谁能坚持。其表示，带有民族文化习性的东西，总的来说会有些较好的表现，比如美国生产万宝路香烟的菲利普莫里斯、肯德基、麦当劳，中国的贵州茅台、云南白药、涪陵榨菜、海天味业。
“文化投资”或是穿越时间长河，与公司共同成长的好机会，不易更改的文化属性使重仓成为可能。所以，当今早看到金字火腿（-CN）预计年净利润最大增幅为.99%时，笔者一个激灵，两眼直冒绿光，这不就是文化产品么？作为吃火腿长大的笔者，一个念头出现在脑海中：如此高的净利润增幅，火腿文化能否像酒文化一样，成为财富自由的“文化投资”机会？
六年的原地徘徊
笔者作为一个地道吃货，要给大家普及一下全球三大发酵美食：火腿、奶酪、红酒。金字火腿是中式火腿行业的龙头企业，生产规模和市场占有率连续多年位居行业首位。公司注重对中国火腿文化、火腿饮食的推广，并投资建设了中国火腿博物馆，成为国内唯一的中式火腿博览馆。从公司背景看，有一定文化属性。
幸福来源于低期望，期望越大，失望越大，翻开公司财务数据的那刻，笔者对这句话的理解又加深一个层次。年第三季度，公司归属股东净利润同比增长.99%，但扣非后的净利润同比增长.13%，也就是说本季度暴增的净利润大部分并不是来源于主营业务收入，是不可持续的，业绩的大增主要源于控股子公司中钰资本纳入合并报表以及出售全资子公司金字食品有限公司带来的股权处置损益。
图：整理于公司年第三季度报告
笔者整理了公司作为主营业务的火腿行业营业收入及毛利率，如下图所示，公司火腿行业的营收连续六年未曾突破2亿门槛，且自年后，营收呈下滑趋势，从年开始，毛利率跌破40%。六年内，市场基本处于未扩张状态，近两年市场份额逐渐被蚕食。
在主营疲软难以扩张的背景下，公司年进*冷链行业，但至年，冷链行业当年营业收入.41万元，占营收比重10.41%，毛利率仅9.3%。可见，冷链行业主要是配合公司主营业务火腿行业发展的附属，低毛利率及低营收占比欲带动公司大步向前是极其困难的。
图：据公司各年财报数据整理(营业收入单位：亿元人民币)
年，公司通过收购股权和增资的方式，持有中钰资本51%的股权，中钰资本成为公司进入医药医疗大健康领域的发展平台，与中钰资本的合作，奠定了公司双主业发展模式。
年上半年，中钰资本纳入公司合并报表，投资管理行业、医药医疗行业二者的营业收入占比总收入共计47.07%，且投资管理行业毛利率99.07%，医药医疗行业毛利率57.27%。公司营收增长的齿轮将由投资管理、医药医疗行业接力，可以预见，在公司的营收板块中，若火腿行业持续难以扩张，那将被投资管理、医药医疗行业边缘化，差距逐步拉大。
图：整理于公司年半年度报
火腿干不过榨菜？
版国家肉制品生产许可审查细则中，已将火腿从腌腊肉品类移出而转入发酵食品类。发酵肉制品比普通的肉制品含有更丰富的氨基酸，人体更容易吸收，符合人们追求健康营养的消费需求。金字火腿重点发展的是巴玛发酵火腿，为欧式发酵肉制品，是世界三大发酵美食之一，作为高端发酵肉制品，在欧洲国家市场总量庞大，而我国则正处于萌芽阶段。
涪陵榨菜年上市，当年营收5.45亿元，至年，营收上升至11.2亿元，复合增长率12.76%，金字火腿也是年上市，当年营收1.63亿元，至年，营收1.61亿元，复合增长率-0.21%。卖火腿的没干过卖榨菜的，而火腿市场未打开笔者认为有以下三方面原因：
1.在大多数人的观念中，火腿仍属于腌制品，而腌制品给人的第一印象是具有致癌性，少吃为妙。
2.国内食品行业乱象频出，食品安全卫生问题让人担忧。
3.饮食习惯，火腿虽然在欧洲市场总量庞大，但由于饮食习惯问题，国内部分地区对火腿接触较少，所以与欧洲市场相比，国内市场仍处于萌芽期。
金字火腿作为中式火腿的龙头企业，市场仍需培养，火腿文化的形成也要经过时间的打磨，相比较酒文化的悠久浓烈来说，火腿文化属性羸弱，“文化投资”还值得考究。
■作者｜杨世宏
■编辑｜张骏芬夏雨辰
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